作者：imToken 来源：X，@imTokenOfficial 编译：Shaw 喜来顺财经
你是否注意到最近有平台宣传 USDC 的年收益率为 12%？
这并非只是营销噱头。多年来，稳定币持有者一直无法获得收益——发行方将闲置资金（例如投资于美国国债和短期票据）所获收益据为己有，无论是Tether的USDT还是Circle的USDC均是如此。
如今，这种收益开始被分享。除了 USDC 的激励计划之外，一波新的有收益的稳定币正在兴起，让持有者能够直接从基础资产中赚取利息。这不仅重塑了稳定币的价值评估方式，还可能成为 RWA（现实世界资产）和 Web3 的新增长驱动力。
从定义上讲，收益型稳定币持有能产生收益的资产，并将这些收益（通常来自国债、其他RWA资产或链上策略）返还给持有者。这与 USDT 或 USDC 等传统稳定币形成对比，在传统稳定币中，发行方保留收益，用户仅受益于与美元的挂钩，而没有利息。
实际上，仅仅持有这种代币就成为了一种被动投资。简单来说，它将发行方（如Tether）过去一直保留的国债利息重新分配给了稳定币用户。
示例：
当Tether发行100亿美元的USDT时，用户存入100亿美元并收到 100 亿美元的代币。
Tether不会对这些存款支付利息。如果将现金投资于美国国债，利息将转化为近乎零成本的低风险收入。
根据其第二季度的财务审计报告，Tether 直接持有超过 1570 亿美元的美国国债（直接持有 1055 亿美元，间接持有 213 亿美元），使其成为全球最大的美国国债持有者之一。Messari 的数据显示，截至 2025 年 7 月 31 日，泰达币已超过韩国，成为美国国债的第 18 大持有者。
以约 4% 的收益率计算，这相当于每年约 60 亿美元的利息，即每季度约 7 亿美元。Tether 第二季度 49 亿美元的运营利润凸显了这种模式的强大之处。
在 imToken，我们从用户需求的角度来看待稳定币——不再有单一的叙事。在我们的框架中 (简化版稳定币：满足用户需求的实用框架)，收益型稳定币作为一个独特的类别脱颖而出，通过两种主要方式向持有者支付持续收益：
原生收益：仅仅持有代币就能获得收益，就像链上的储蓄账户（例如 USDe、USDS）。
通过官方收益途径：代币不会自动累积收益，但发行方或协议提供官方途径来赚取收益，比如存入 DAI 的 DSR、质押或转换为收益型收据。
如果说 2020 年至 2024 年是规模扩张阶段，那么 2025 年则标志着分红阶段。在合规性、收益性和流动性达到平衡的情况下，有收益的稳定币可能会发展成为一个价值万亿美元的细分领域。
大多数设计都围绕着代币化的美国国债展开：你的链上代币由托管人持有的国债作为支撑，将低风险收益与链上流动性以及 DeFi 的可组合性（借贷、杠杆等）相结合。
除了像 MakerDAO 和 Frax Finance 这样的成熟协议之外，像 Ethena（USDe）和 Ondo Finance 这样的新进入者也在迅速扩张，涵盖了从协议原生到 CeDeFi 模型。
本轮周期的热门项目，供应量近期已超过 100 亿美元。据 Ethena Labs 称，USDe 的年化收益率目前约为 9.3%，有时甚至超过 30%。
收益主要来自两个方面：
ETH 流动性质押奖励（约 4%，相对稳定）
Delta 对冲融资收入（做空永续合约），由市场驱动，因此年化收益率会随着融资情绪波动
Ondo 是一个现实世界资产（RWA）平台，将固定收益引入链上。其美元收益（USDY）是一种由短期美国国债和银行活期存款支持的代币化票据。实际上，这是一种不记名式债券，意味着持有者无需进行 KYC 即可获得收益。
USDY 为链上资本提供了类似国债的敞口，并结合了完整的 DeFi 组合性（借贷、质押等），使其成为链上货币市场基金的顶级代理
PYUSD于 2023 年作为以支付为主的稳定币推出（由 Paxos 托管；完全由美元存款和短期国债支持）。
2025 年，PayPal 在选定的托管银行设置中增加了收益分配，将部分基础利息（来自国债和现金等价物）返还给持有者，将稳定币支付与收益相结合。
Maker 仍是占主导地位的去中心化稳定币协议。其升级后的结构（USDS + 增强型 Dai 储蓄率）让用户可以直接向协议存款，并自动获得与国债挂钩的收益，无需额外步骤。
当前储蓄利率（SSR）：4.75%
存款：约 20 亿美元
此次品牌重塑凸显了 Maker 从纯粹的 DeFi 稳定币向 RWA 驱动的收益分配平台的演变。
Frax Finance 是与美联储合作最为积极的 DeFi 项目之一，其中包括寻求设立美联储主账户。其由国债支持的质押金库 sFRAX 通过 Lead Bank（堪萨斯城）经纪公司购买美国国债，并追踪美联储利率。
目前有超过 6000 万 sFRAX 被质押，年化收益率约为 4.8%。
注意：并非所有有收益的稳定币都能长久存在。例如，USDM 已进入清算阶段，永久停止铸造，仅能有限赎回。
总体而言：大多数设计都侧重于短期美国国债和逆回购，提供 4% - 5% 的报价利率，与当前国债收益率相符。随着更多中心化金融（CeFi）平台、受监管的托管机构和去中心化金融（DeFi）协议的加入，这一领域有望在稳定币市场中占据越来越大的份额。
收益型稳定币的可持续性源于保守型资产——主要是美国国债。持有美国国债的信用风险几乎为零，还能获得约 4% 或更高的收益。协议投资于这些工具，扣除运营成本后，将部分收益分配给持有者，形成了“国债收益 → 稳定币采用”的飞轮效应。
持有者只需持有代币即可获得由国债支持的利息。由于短期和中期收益率接近或高于 4%，目前大多数固定收益稳定币的收益率约为 4% - 5%。
这种“持有即赚取”模式自然具有吸引力：
普通用户：闲置资金产生被动收益。
DeFi 协议：将其视为优质抵押品，用于借贷、杠杆交易和衍生品。
机构：以合规、透明的方式在链上获取传统收益，降低运营成本。
收益型稳定币是现实世界资产（RWA）最清晰的应用案例之一——已从加密原生协议扩展到支付巨头和华尔街支持的新入局者。无论美国利率如何变化，这一转变已使稳定币从简单的“锚定”发展为“分红”。
通过将收益从发行者转移至持有者，这些资产将现实世界的固定收益与链上流动性和组合性相结合，使收益型稳定币成为稳定币以及更广泛的加密货币与传统金融融合的潜在增长引擎。
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