作者：Tanay Ved，Coin Metrics研究员；编译：Shaw，喜来顺财经
尽管 USDT 市值高出 USDC 超 1000 亿美元，但每一美元 USDC 存量的年化周转率高达 741 倍，是 USDT（74 倍）的十倍。
USDC 高周转率由各条公链差异化的 DeFi 基础设施驱动：Base 链以流动性池再平衡为主，以太坊以闪电贷套利为主；而波场链上的 USDT 活动则更多与交易所资金流转相关。
当前稳定币交易量主要由加密市场底层资金运作推动，包括流动性管理与交易所结算；支付及商业应用场景仍处于持续发展阶段。
稳定币早已不再只是交易工具，已经成为链上流动性支柱，提供全天候、全球化的链上价值存储、转移与结算载体。自 2025 年起，链上稳定币结算规模开始与加密货币交易量走势脱钩。今年经过调整的链上交易量峰值一度突破每日 2500 亿美元，而交易所交易量回落至约每日 180 亿美元。
2026 年至今，稳定币经调整交易结算总量达到 41.7 万亿美元。尽管近期稳定币总供给增速放缓，但单位稳定币存量的周转频次较往年持续提升。这背后是应用场景不断拓宽：涵盖交易所流动性调度、DeFi 抵押品划转，以及逐步兴起的个人消费与企业对企业支付需求。
本文我们透过规模庞大的万亿级稳定币交易流水，剖析 USDC 与 USDT 的货币流通速度，并梳理各大主网上创纪录交易量背后的驱动逻辑。此前我们研究发现 Base 二层网络上约 50% 的 USDC 交易量来源于 DeFi 基础设施（DEX 流动性提供与闪电贷活动）。基于该结论，本文对以太坊、Base、波场三条链上的 USDC、USDT 交易量开展自下而上的拆解分析。
供给规模衡量稳定币的货币基数大小，流通速度则代表存量资产在链上划转的频繁程度。两项指标结合，可以判断稳定币是处于活跃流转状态，还是单纯闲置作为价值储存工具。这一核心差异也是《CLARITY 法案》的重要立法依据：法案允许基于真实交易活动产生收益，不鼓励仅依靠持有资产获取利息。
从该维度来看，USDC 优势显著。下方图表对比了 2026 年至今两大稳定币的供给规模与流通速度两大指标：USDC 经调整存量年化流通速度达 741 倍，是 USDT（74 倍）的十倍，即便 USDT 总市值高出超 1000 亿美元。这意味着，相对于流通存量规模，USDC 的链上交易频次远高于 USDT。
来源：Talos Network Data Pro
《GENIUS 法案》于 2025 年落地，为 USDC 带来政策利好，进一步巩固其在美国境内受监管市场、去中心化金融（DeFi）以及机构结算领域的网络效应。与之形成对比，USDT 的主导地位源于先发优势、在离岸新兴市场的广泛应用，以及与波场区块链的深度绑定 —— 在该生态中，美元资金获取与跨境汇款需求占据主导。
2024 年，Circle 发行的 USDC 经调整交易总量超越 Tether 发行的 USDT，并且领先优势在今年持续扩大。截至 2026 年 8 月，USDC 累计交易结算规模达 32 万亿美元，占据稳定币市场 77% 份额；USDT 结算规模为 8 万亿美元，占比 19%。尽管 USDC 依旧保持领先，但二者差距有所收窄，目前 USDC 日度交易规模回落至 1000 亿美元下方。
来源：Talos Network Data Pro
根据 Circle 2026 年第二季度财报数据，2026 年二季度 USDC 链上交易额同比增长 151%，达到 14.8 万亿美元，但流通供应量增速远低于交易额增速。Circle 的收入中，约 95% 依旧来自储备资产收益，而非交易相关业务收入。Circle 自研一层区块链 Arc，是其开拓交易手续费收入的重要赛道。由此，厘清 USDC 交易额背后的驱动因素，具备重要意义。
下文我们将拆分解析不同链上的交易规模：以太坊与 Base 链上的 USDC、以太坊与波场链上的 USDT。上述几条链承载了稳定币绝大部分交易交易量。
为探明海量交易流水由何种行为驱动，我们延续此前针对 Base 链 USDC 的研究思路，采用自下而上分析法。针对每一种稳定币、每条公链，我们筛选出最容易产生机械性流水的合约：用于闪电贷的主流借贷市场、各链头部去中心化交易所的大型流动性池，以及已知的交易所钱包地址。相关交易被划归三大类别：闪电贷、去中心化交易所（DEX）流动性做市、中心化交易所（CEX）资金流转。
随后我们依托 Talos 原始交易指标，测算各类交易在整条公链原始交易总量中的占比。需要注意，标记分类所得数值仅为下限估算；剩余未归类交易包含尚未单独区分的场景，例如支付、跨链桥交易、金库资金调拨以及其他类型结算行为。
Coinbase 推出的二层网络 Base，是 2026 年 USDC 交易量的主要承载网络。链上交易高度集中：Base 链超 90% 的 USDC 交易量仅来自三个合约。纵观整个统计周期，Aerodrome 的 DEX 流动性做市贡献最大份额；进入下半年，依托 Morpho 开展的闪电贷交易占比持续走高。6 月单日闪电贷流水一度突破 5000 亿美元。Base 低廉的手续费与充足的 USDC 流动性，让大规模高频自动化交易具备经济效益。
闪电贷（23%）：机器人通过 Morpho 统一合约（所有独立借贷市场均接入该合约），在单笔交易内完成无抵押借贷与还款，抓取套利机会。
DEX 流动性做市（69%）：自动化策略随着价格波动持续调整 Aerodrome 两大流动性池头寸，催生巨额总交易流水，但净资金与持仓整体规模几乎没有变化。
其他剩余交易（约8%）：不属于标记闪电贷合约与流动性池合约的各类链上活动。
来源：Talos CM ATLAS
以太坊上的 USDC 交易活动更加集中于闪电贷，此类交易占交易总量的 65%，占比接近 Base 链的三倍。以太坊拥有充裕的 USDC 流动性与成熟的借贷市场，自然而然成为大规模闪电贷与套利操作的主战场；但以太坊手续费较高，难以出现 Base 等低成本公链上常见的持续流动性调仓行为。
闪电贷：65%
DEX 流动性做市：0.3%
CEX 资金流转：2%
其他剩余交易：约 33%
来源：Talos CM ATLAS
闪电贷同样占据以太坊 USDT 交易量相当大的比重，但占比低于以太坊上的 USDC。中心化交易所资金流转占比更高，这也契合 USDT 在交易所相关流动性与结算场景中的定位。统计范围包含币安、欧易等中心化交易所已知的充提钱包，既覆盖用户资金往来，也包含交易所自身热钱包与冷钱包之间的内部调拨。
闪电贷：46%
DEX 流动性做市（0.3%）：主要发生在 Uniswap V3 的 USDT/WETH 交易池
CEX 资金流转（9%）：涉及 30 个中心化交易所钱包的充提交易
其他剩余交易：约 45%
来源：Talos CM ATLAS
波场链的 USDT 交易呈现截然不同且特征稳定的使用结构。在 USDC 以及以太坊 USDT 交易量中占比颇高的闪电贷与去中心化交易所流动性相关交易，在波场链几乎看不到。中心化交易所资金流转是已识别类别里占比最高的部分，这也凸显波场作为低成本通道，承担交易所充提结算的功能。未归类交易占比达到约 80%，为所有分析链路中最高，当中可能包含支付、跨境汇款以及其他无法归类的链上行为。
闪电贷：占比极低。JustLend 等借贷协议未产生可观交易量。
DEX 流动性做市：0.2%，集中在 4 个 Sunswap 交易池
CEX 资金流转：19%，涉及 33 个已确认交易所钱包的充提交易，涵盖币安、欧易、Bybit 以及其他离岸交易所
其他剩余交易：约 80%
来源：Talos CM ATLAS
上述拆解结果展现出各条公链上稳定币截然不同的市场结构：Base 与以太坊链上的 USDC 交易量主要由闪电贷和流动性操作驱动；以太坊链上的 USDT 流量构成更为多元，同时包含闪电贷与交易所资金流转；而波场链上的 USDT 可识别 DeFi 活动极少，未归类交易占比为最高。
来源：Talos CM ATLAS和Talos Network Data Pro
稳定币交易规模已达到可观水平，时常被拿来与头部支付网络对标。现阶段，大部分交易流水本质是加密市场内部的资金流转：流动性投放与调仓、套利交易执行，以及资金在各类交易所和协议之间完成结算。这些都是稳定币真实且具备价值的应用场景，推动数字资产市场流动性提升、运行效率改善，并实现全球可接入。
与此同时，不能简单将表面高额交易总量等同于消费者支付或实体经济活动。稳定币正日益成为数字资产市场的结算底层，而支付、跨境汇款、企业对企业（B2B）等应用场景仍在同步发展。展望未来，稳定币交易的质量将和交易规模同等重要；供给规模与流通速度的差异，能够清晰反映稳定币流动性在加密市场中的配置方式。
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